国产稀缺小马拉小车

上半年，由于股票市场持续低迷，资金面偏紧，并购重组延续了2017年以来放缓的趋势，而减持新规的出台也客观上限制了定增的操作空间。而年中之后政策面确认宽松基调，市场流动性有所改善，企业并购重组上会数量也有所提升。近一阶段，随着证监会多项政策并举，鼓励企业并购重组，预计后续并购重组将进一步提速。

证监会有关负责人称，采取限乘限飞措施的人中，有上市公司并购重组相关方逾期未履行重组业绩承诺补偿，有上市公司大股东逾期未履行偿还关联方借款的公开承诺，还有上市公司实际控制人逾期未履行提供无息借款的公开承诺，另有多名证券期货行政违法当事人因逾期不履行行政罚没款缴纳义务等。

结论：（1）2019年全A非金融盈利增速随PPI下行而明显走低，全年营收和净利润增速分别为5.7%和-9.8%，Q1/Q2/Q3/Q4单季净利润增速-13.2%/-25.4%/-14.0%/10.4%，增速的低点可能出现在Q2-Q3；（2）乐观和悲观的情况，蕴含了一定程度减税和贸易战的影响，在这两种情形假设下，全A非金融的净利润增速可能下行至-4.8%和-14.7%；（3）对于沪深300指数，中性假设下，全年营收和净利润增速分别为4.0%和-1.1%，Q1/Q2/Q3/Q4单季净利润增速-1.4%/-9.3%/-3.7%/4.6%。

②贷款政策的倾斜。从上文对货币政策的总结可以看到，在今年中小企业经营风险、流动性风险暴露的情况下，货币政策已经明显倾斜。当然，更多是针对成长型企业而非传统企业。但政策意图到实际效果往往还有一段距离。传统信贷的主要来源——银行在过去的运行中习惯同政府部门、国企打交道，中小企业较难获得银行贷款，而因此转向价格更高的非标、质押等。目前虽然政策态度明确，但金融机构的实际操作仍存在惯性，于是我们目前仍没能看到民企流动性的显著改善。下一阶段仍需进一步观察政策如何引导，以及实际效果和潜在风险（比如近期提出的“一二五”目标）。

截至目前，科创板累计受理166家企业申报，其中：已受理9家、已问询64家、暂缓审议1家、通过6家，提交注册16家，注册结果56家，中止1家、终止审核13家。责任编辑：常福强来源：北京商报北京商报讯（记者 陶凤 刘瀚琳）11月3日，在第三届中国企业改革发展论坛上，国务院国资委党委书记、主任郝鹏指出，将从推进布局优化和结构调整、完善市场化经营机制、加快推进科技创新、防范化解重大风险和弘扬企业家精神五方面下功夫，以实际行动推动高质量发展走深走实、行稳致远。

资产价格很大程度上取决于经营现金净流量。经营现金流与净利润之间的差值主要在于应收、存货、折旧、应付等，受企业信用政策和资本开支周期的影响，现金流与净利润趋势是会出现背离的。比如2017年以来，应收账款与存货增速的回升对经营现金流占用较大（需求不足或过度使用了信用政策），资本开支的增加对投资现金流也有明显压制（融资环境收紧），使得这段时间净利润增速趋势向上而现金流趋势向下。当净利润趋势与现金流趋势不一致时，现金流趋势更重要；经营净流量比率与PE高度相关。本质上是由于企业自由现金流（FCFF）模型中，分母的自由现金流可近似认为是经营现金流与资本支出的差额，长期看，资产价格与现金流趋势更为一致。